Mạng lưới phân phối sản phẩm gồm 1 văn phòng bán hàng trực tiếp tại nhà máy, 8 chi nhánh tại Hà Tĩnh, Nghệ An, Ninh Bình, Nam Định, Hà Tây, Thái Bình, Sơn La, Thanh Hóa và 1 văn phòng đại diện tại Lào. Thị trường tiêu thụ chính là Thanh Hóa, Hà Tĩnh, Nam Định, Hà Tây (chiếm khoảng 70% thị phần). Tính trên cả nước, thị phần của Xi măng Bỉm Sơn vào khoảng 8%. Sản phẩm clinker chủ yếu được tiêu thụ bởi đơn vị liên kết là Công ty Thạch cao Xi măng và Công ty Xi măng Hải Vân để nghiền và đóng bao tại Quảng Bình và Đà Nẵng.
Triển vọng kinh doanh của Xi măng Bỉm Sơn trong các năm tới được đánh giá tốt khi thị trường bất động sản và xây dựng được dự báo tiếp tục cải thiện, đặt biệt là tại thị trường Thanh Hóa và các tỉnh miền Trung.
MBS dự phóng năm 2016, Xi măng Bỉm Sơn tiêu thụ được khoảng 3,5 triệu tấn xi măng và 800.000 tấn clinker, dự kiến doanh thu khoảng 4.360 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 220 tỷ đồng, tương đương EPS 2.300 đồng/cổ phiếu. Biên lợi nhuận ròng ở mức 6,19% tương đương với năm 2015. MBS cũng đưa ra dự phóng mức lợi nhuận năm 2016 trên cơ sở Xi măng Bỉm Sơn thường hoạch toán lợi nhuận vào quý cuối năm và chi phí lãi vay đang tiếp tục giảm mạnh.
MBS khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu của Công ty CP Xi măng Bỉm Sơn (BCC) với mức định giá trên cơ sở thận trọng 20.800 đồng/cp, với tiềm năng tăng giá ~25,30% so với 16.500 đồng/cp ngày 30/08/2016 trên cở sở:
- Ngành xi măng có diễn biến thuận lợi trong nửa đầu năm 2016
- Xi măng Bỉm Sơn đứng thứ hai VICEM về sản lượng tiêu thụ. Thị trường tiêu thụ chính còn nhiều tiềm năng.
- Chí phí lãi vay đang được kiểm soát qua đó giúp cải thiện đáng kể kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
- Địa bàn thị xã Bỉm Sơn đang sở hữu vùng nguyên liệu chất lượng cao, trữ lượng đủ để Công ty hoạt động trong vòng 50 năm.
- Triển vọng kinh doanh khả quan trong năm 2016 và những năm tiếp theo.
Những yếu tố như lãi suất, tỷ giá, tín dụng đang tạo thuận lợi cho sự phát triển của ngành Xi măng nói chung và Xi măng Bỉm Sơn nói riêng. Lãi suất 2 năm gần đây giảm là yếu tố hỗ trợ đối với lợi nhuận của các doanh nghiệp xi măng.
Đặc thù của các doanh nghiệp xi măng nói chung và Xi măng Bỉm Sơn nói riêng là sử dụng nhiều nợ vay nhiều vì thế lãi suất giảm sẽ giảm áp lực tài chính lớn cho các doanh nghiệp. Đồng EUR giảm giá mạnh cũng là một yếu tố rất tích cực. Vì các doanh nghiệp trong ngành xi măng thường có các khoản vay bằng đồng EUR vì thế đồng tiền này giảm giá đã giúp các doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận lớn đột biến sau khi điều chỉnh chênh lệch tỷ giá. Trong những năm tới, khả năng đồng EUR vẫn tiếp tục giữ ở mức giá thấp nên vẫn có ảnh hưởng tích cực đối với những doanh nghiệp vay nợ bằng EUR như Xi măng Bỉm Sơn.
Theo báo cáo của Tổng Công ty Công nghiệp Xi măng (VICEM), trong 6 tháng đầu năm 2016, giá xi măng tại các nhà máy trong nước giữ ở mức ổn định. Mặc dù đang trong mùa xây dựng, nhu cầu tiêu thụ xi măng tăng, tuy nhiên do giá nguyên vật liệu đầu vào, chi phí sản xuất cơ bản ổn định nên các nhà máy sản xuất kinh doanh xi măng cơ bản giữ ổn định giá bán.
Xi măng Bỉm Sơn đứng thứ 2 VICEM về sản lượng tiêu thụ. Xi măng Bỉm Sơn là doanh nghiệp có sản lượng tiêu thụ lớn thứ 2 trong khối VICEM, sau Xi măng Hà Tiên và đứng thứ 4 cả nước, sau Xi măng Hà Tiên, Holcim và Nghi Sơn. Sản lượng tiêu thụ của Xi măng Hà Tiên chiếm khoảng 6 - 7% thị phần tiêu thụ nội địa.
Năm 2015, sản lượng tiêu thụ Công ty chiếm khoảng 10% thị phần tiêu thụ khu vực miền Bắc, sau Chinfon, Bút Sơn và Hoàng Thạch. Ngoài ra, Xi măng Bỉm Sơn còn là 1 trong 3 doanh nghiệp dẫn đầu tại miền Trung. Xi măng Bỉm Sơn cùng với Vicem Hoàng Mai và Xi măng Nghi Sơn là 3 doanh nghiệp dẫn đầu về thị phần tại thị trường miền Trung. Xi măng Bỉm Sơn chiếm khoảng 11% thị phần với sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 110.000 - 120.000 tấn/tháng, xếp thứ 2 sau Xi măng Hoàng Mai.
Mặc dù thị trường bất động sản năm 2016 sẽ đối mặt với một số khó khăn do nguồn tín dụng ngân hàng bị thắt chặt hơn, tuy nhiên tại thị trường lớn nhất của Xi măng Bỉm Sơn là Thanh Hóa (25% sản lượng tiêu thụ) dự kiến trong giai đoạn 2016 - 2018 sẽ đón nhận làn sóng đầu tư bất động sản của hàng loạt chủ đầu tư lớn như Vingroup (Khu trung tâm hành chính mới, trung tâm thương mại Vincom Center), FLC (Dự án nhà ở hỗn hợp Nam thành phố Thanh Hóa, FLC Complex Thanh Hóa, FLC Sầm Sơn), tập đoàn T&T (khu du lịch sinh thái Tân Dân), HUD (7 dự án nhà ở). Xi măng Bỉm Sơn với lợi thế vị trí nằm gần thành phố Thanh Hóa và thị xã Sầm Sơn sẽ được hưởng lợi nhiều từ làn sóng đầu tư này.
Chi phí lãi vay của Xi măng Bỉm Sơn đang trong xu hướng giảm từ năm 2011 đến nay. Trong giai đoạn từ năm 2011 đến nay, chi phí lãi vay giảm từ 425 tỷ đồng năm 2011 xuống đến nay còn 60,24 tỷ đồng. Năm 2015, chi phí lãi vay đạt 146,62 tỷ đồng giảm 74,94 tỷ đồng so với năm 2014, tương ứng tỷ lệ chi phí lãi vay trên doanh thu thuần được dự phóng ở mức 3,53%.
Tính đến 30/06/2016 chi phí lãi vay của Xi măng Bỉm Sơn là 60,24 tỷ đồng, giảm 18,13 tỷ đồng so với cùng kỳ. MBS cho rằng chi phí lãi vay sẽ tiếp tục được tiết giảm mạnh trong thời gian tới, qua đó giúp cải thiện đáng kể kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Tỷ giá EUR/VND đang trong xu hướng giảm và được dự báo khó tăng mạnh trở lại trong 2 năm tới do nền kinh tế châu Âu cần thời gian hồi phục. Tại thời điểm 30/06/2016, tổng vay nợ EUR của Xi măng Bỉm Sơn là 244,6 tỷ đồng. MBS cho rằng năm 2016, Xi măng Bỉm Sơn sẽ tiếp tục ghi nhận khoản lãi chênh lệch tỷ giá từ việc giảm tỷ giá EUR/VND.
Bên cạnh đó, Xi măng Bỉm Sơn đang sở hữu vùng nguyên liệu có chất lượng cao. Đối với nguyên liệu đá vôi, Công ty hiện đang sở hữu mỏ đá vôi Yên Duyên, nằm trong địa phận huyện Hà Trung, cách nhà máy khoảng 2,6 km. Công ty được khai thác diện tích 83,7 ha (mỏ này có trữ lượng 3.000 triệu tấn với diện tích 1.000 ha). Vùng núi đá vôi của Xi măng Bỉm Sơn được đánh giá có chất lượng đồng đều và ổn định, trữ lượng đủ để Công ty hoạt động trong hơn 50 năm.
Đối với nguyên liệu đất sét, công ty hiện đang sở hữu mỏ Tam Diên với trữ lượng 240 triệu tấn, diện tích 200 ha và mỏ Cổ Đam với trữ lượng 60 triệu tấn, diện tích 200 ha. Sự ổn định của nguồn nguyên liệu sẽ đảm bảo nhu cầu sản xuất và chiến lược phát triển lâu dài của Công ty.
Trong quý II/2016, lãi 98 tỷ đồng cao gấp hơn 2 lần cùng kỳ do quý này Xi măng Bỉm Sơn không có khoản lỗ chênh lệch tỷ giá.
Theo đó, doanh thu thuần đạt hơn 1.123 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ năm trước, do giá vốn hàng bán cũng tăng thêm gần 10% nên lợi nhuận gộp của công ty chỉ tăng nhẹ 2% và đạt 216,9 tỷ đồng. Trong kỳ doanh thu hoạt động tài chính đạt hơn 11 tỷ đồng tăng mạnh so với con số 230 triệu đồng cùng kỳ năm ngoái, trong khi đó, chi phí tài chính giảm mạnh 67% xuống mức 28,5 tỷ đồng chủ yếu do quý này Công ty không có khoản lỗ chênh lệch tỷ giá trong khi cùng kỳ khoản lỗ chênh lệch tỷ giá đạt hơn 37,29 tỷ đồng. Sau khi trừ các khoản chi phí, Xi măng Bỉm Sơn lãi sau thuế hơn 98,4 tỷ đồng, gấp 2,4 lần cùng kỳ năm trước, trong đó, phần lãi của cổ đông công ty mẹ đạt hơn 99,57 tỷ đồng, tăng 136% so với cùng kỳ.
Lũy kế 6 tháng đầu năm 2016, Xi măng Bỉm Sơn lãi sau thuế đạt hơn 2.199,5 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận sau thuế đạt 119,2 tỷ đồng, giảm 28,4% so với cùng kỳ. Theo kế hoạch kinh doanh năm 2016, Xi măng Bỉm Sơn đặt mục tiêu doanh thu đạt 4.061 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 260,6 tỷ đồng. Như vậy kết thúc nửa đầu năm 2016 Công ty đã hoàn thành 54% kế hoạch doanh thu và 46% kế hoạch lợi nhuận.
MBS khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu BCC với mục tiêu trung và dài hạn, với mức giá hợp lý là 20.800 đồng/cp, dựa trên phương pháp định giá P/E và P/B. Với EPS forward 2016 được dự tính là 2.300 đồng/ cổ phiếu, cổ phiếu BCC đang được giao dịch với PE là 6,82 lần, thấp hơn khá nhiều so với PE của HNX hiện là 13. Trong trung và dài hạn MBS đánh giá việc hoàn thành phân bổ lỗ chênh lệch tỷ giá trong giai đoạn đầu tư xây dựng dây chuyền mới và lãi chênh lệch tỷ giá với khoản nợ dài hạn còn lại do đồng EUR suy giảm sẽ có tác động đáng kể đến lợi nhuận của doanh nghiệp cũng như triển vọng của cổ phiếu BCC.
Vùng mua hợp lý đối với cổ phiếu BCC là 14.000 - 15.500 đồng/cp và vùng bán là 19.000 - 21.000 đồng/cp.
Hiện tại nguồn cung xi măng tại khu vực miền Bắc đang dư cung, do đó các công ty sản xuất xi măng phải vận chuyển một phần vào miền Nam tiêu thụ và phần khác được xuất khẩu ủy thác qua VICEM. Tuy nhiên, các hoạt động này không mang lại hiệu quả cao do giá bán thấp và chi phí vận chuyển cao.
Thông tư 06/VBHN-BGTVT quy định về tải trọng, khổ giới hạn đường bộ gây nhiều khó khăn cho các doanh nghiệp xi măng do chi phí vận tải tăng. Chi phí bán hàng Xi măng Bỉm Sơn trong 6 tháng 2016 đạt hơn 115 tỷ đồng, tăng 20 tỷ đồng so với cùng kỳ.
Hiện tại, tài sản ngắn hạn của Công ty đang nhỏ hơn nợ ngắn hạn dẫn đến rủi ro thanh toán và áp lực trả nợ gốc và chi phí lãi vay hằng năm. 6 tháng đầu năm 2016, chi phí lãi vay là 60,2 tỷ đồng. Tại thời điểm 30/06/2016, tổng vay nợ EUR của Xi măng Bỉm Sơn là 244,6 tỷ đồng và sẽ được trả dần cho đến năm 2018, do đó Công ty vẫn chịu những rủi ro về việc biến động lãi suất EUR/VND.
Quỳnh Trang (TH)